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资本寒冬又来 医药创新融资会崩盘吗? -凯发k8网页登录

发布时间:2018/8/16 9:06:39

“赴港上市”成了2018年以来创新药市场的热频词。生物医药创新企业陆续走完了风险投资过程,开始了在二级资本市场的发力,但他们同时也在二级市场“遇冷”,说明香港资本市场对这类创新药企业估值并不认可,印证了此前一直在讨论的创新药投资泡沫的存在。

从整个大环境来分析,在今年金融去杠杆和贸易战背景下,资本市场寒冬已经全面到来。2018年上半年,基金募资与退出均不理想,清科半年报数据显示,2018年上半年中外创投机构募集的可投资于中国大陆的资本量同比下降44.1%,2018年上半年vc退出交易量同比下降64.8%。据媒体报道,易凯资本ceo王冉曾预测,2018年下半年流入一级市场的资金将出现断崖式下跌,至少减少50%~60%,甚至可能达到70%~80%。而这一波资金源寒冬才刚刚开始。

“最近我们听到很多有良好过往投资业绩的知名基金,募资也遇到了困难。就连bat在投资上也正在变得越来越谨慎,你可以想象市场是什么样子。”易凯资本ceo王冉在6月中旬接受媒体采访时表示。

在这个背景下,港交所上市新规颁布以来,一大批产品处于三期临床或上市前期、建厂房、市场销售团队等急需资金的生物医药企业赴港上市,期望在二级市场募集资金。而他们也将接受香港资本市场的全面考验。

“只有当潮水退了,才知道谁在裸泳。”过去创新药估值泡沫有多大?香港资本市场真的是创新药企业的温床吗?接连破发的情况下,企业该如何应对?新药投资能否持续热度?

 

1.从“过热”到“遇冷”

截至8月13日收盘,歌礼制药市值为116亿港元,股价相比于发行时的14港元下降了26%。百济神州发行价108港元,截止今天收盘价99.95港元,下跌7%。

而就在一年前的2017年,医药投资基金对创新药的追捧还处于前所未有的高度。

首先,医药产业在全行业投资中的地位明显提升,子行业中,又以生物技术投资数量和投资金额最多。在产业政策的加持下,敏锐的资本家迅速嗅到未来的“钱”景与趋势,再加上贝达药业和再鼎医药的成功上市,使投资人看到了创新药投资退出的可能性,于是曾经拥有强大的盈利能力、备受资本追捧的“中国神药”变得鲜有,而创新药却成为所有医药投资机构的标配。

2017年,“健康中国”战略的全面实施也必将改变医药行业的整体地位。其中一个印证就是“国家队”的出现,其投资金额大、投资集中于中后期、投资人多拥有医药专业背景,出手的项目一般被认为是产业发展的风向标,这搅动着整个医药投融资市场。而“投资泡沫”一词也因此而来,部分业内观点认为,医药投融资市场部分标的相较于海外市场本就价格虚高,而国资对价格不敏感,使本就存在的泡沫进一步扩大。

景旭创投ceo、创始合伙人钱庭栀曾举例道:一个医疗器械项目进行了再融资,产品在今年刚刚拿到上市许可,按照国内现有市场规模估算,市销率估值已经超过200倍。夏尔巴投资管理合伙人、h50理事蔡大庆也曾在一次公开会议上说:“原来很多国外创新药公司,来到中国就是来着,国内很多风投给的价格很高,很有钱。”

但也有观点认为,短时间内狂热的投资对于一个产业的繁荣和发展,也是直接的推动因素。在十几年前,由于中国风险投资机构少,创新药得不到风险投资的支持,发展举步维艰。如中国最早一批创新药“今又生”、恩度、安珂瑞都没有风险投资的参与。而在政策、人才、资本的共同加持下,这样的情况已经得到了改善,蔡大庆说,“即使是在2018年资金收紧的情况下,医药产业资金仍然非常有实力。因为前两三年中国流动性泛滥情况下资金很多。”

另一个不得不提的因素是中国创新药市场独特的估值体系。在以往,与高度成熟的欧美市场相比,中国创新药类型、上市时间、医保因素导致的上市后放量使得国外估值体系在中国市场格格不入。

相较于a股市场相对较高的估值溢价,港股市场作为一个成熟的资本市场更偏向于价值投资,低估值是港股医药板块常态。2016年,a股市场静态市盈率约在40倍左右,而港股市场2016年静态市盈率在21倍左右。这也能解释为何当下的创新药企业在港股市场遇冷。

 

2.未来热度能否继续?

可以肯定的是,2018年创新药依然是医药投融资最重要的投资主线,热度不减。但角逐战场俨然已经由一级市场变成了二级市场。

cde数据显示,我国自主创新药申报数量在2003年~2006年达到第一波小高潮,2013年以来开启了第二波申报高潮,从临床进展来看,2018~2020年会有10~15个自主创新药陆续上市,2020年之后再次迎来产品上市潮。

对于二级市场来说,产品上市以及真实的盈利能力是投资者最看重的因素,这考验的是企业方方面面,不仅包括在研管线的临床价值和销售潜力,还包括团队、销售、管理等。

按照美国成熟市场的发展规律,市值800亿美元以上的大型药企如辉瑞、诺华、罗氏、默克、艾伯维等均为创新药企,这14家创新药企占到美股制药板块市值的69%。而仿制药企的市值存在天花板,市值最大的迈兰仅有200亿美元的市值。

由此可见,从大势所趋的角度去看,创新必然是整合的行业的未来,而中国新生的创新药企则有可能弯道超车成为世界级药企。

目前,从中国医药企业的发展状态来看,优质企业分为两级,一级是以恒瑞、科伦、中国生物制药、石药集团为代表的传统工业企业,其以创新为目标,不断加码,逐步构建自己的头部企业实力,由此也受到资本市场的亲睐,获得高市值的加持。

另一级则是以歌礼药业、信达生物、百济神州等为代表的新生代创新药企,其以创新研发为起点,不断实现突破,由此获得一级市场的认可,给予高估值认可。

但说实话,对于以创新为主打的传统工业企业,烧的是自己的钱,即使项目失败对于整个企业并不能造成巨大的伤害,而且即使项目失败,现有的产业依然支撑其进行新的创新布局。然而,对于还未上市新产品的新生代创新企业而言,能否推出第一个创新产品无疑十分重要,但是这其中的风险十分大。

截止目前,众多创新药企成立,众多海归归国创业,巨量资金涌入,创新药企的估值不断被推升,但是我们并未看到有企业失败,我们看到的是一个个被包装的项目,被击鼓传花式传向下一轮的投资者,显然,在创新药的逻辑中,这并不是正常的事情。

现在,资本突入收紧,好项目自然会浮出水面,继续获得更多资金,但是有些项目也许在这个冬天因为资金的短缺,走向崩盘。“高筑墙、广积粮、缓称王。”在投资寒冬来临之际,筑墙、积粮是最为重要的事情,此时谁能够拿大更多的融资就能够在赢得在未来获胜的机会。

那么,对于现在来说,国内新药投资股指是否普遍高于国外同类项目,是否有严重泡沫?在去杠杆的影响下,未来几年的新药投资是否能持续热度?港交所新规对国内创新药市场和资本市场的影响几何?这是目前需要创新药企需要考量的事情。

【来源:e药经理人 】

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